5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(g宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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